漲價(jià)是短期行為嗎？是否能夠持續(xù)？專業(yè)機(jī)構(gòu)分析工程機(jī)械漲價(jià)背后的原因與趨勢

事件:4月2日中聯(lián)重科泵車全面上調(diào)價(jià)格5%和10%不等，4月9日三一重工泵車價(jià)格全面上調(diào)5-10%不等，4月11日三一小挖提價(jià)10%、中大挖提價(jià)5%，4月上旬柳工挖機(jī)平均提價(jià)5%左右。

--內(nèi)容--  

漲價(jià)背后的原因分析

漲價(jià)，驗(yàn)證了我們3月29日工程機(jī)械系列報(bào)告中的預(yù)判“判斷4月部分機(jī)型會出現(xiàn)漲價(jià)”。我們判斷漲價(jià)主要有三方面原因：

（1）疫情壓縮工期，放大基建、地產(chǎn)投資對工程機(jī)械需求的拉動作用，且擴(kuò)大內(nèi)需政策加碼，導(dǎo)致3月中下旬以來國內(nèi)需求快速回升，國內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)持續(xù)超負(fù)荷生產(chǎn)，多種機(jī)型供不應(yīng)求。

（2）受海外疫情影響，部分歐洲和日本供應(yīng)商部分產(chǎn)線有關(guān)?，F(xiàn)象，核心零部件供應(yīng)鏈趨緊，導(dǎo)致后續(xù)零部件采購成本上升。

（3）行業(yè)頭部公司希望借此機(jī)會打破行業(yè)“價(jià)格戰(zhàn)”死循環(huán)，提升行業(yè)生態(tài)，創(chuàng)造良性循環(huán)。

漲價(jià)是短期行為嗎？是否能夠持續(xù)？

（1）就泵車漲價(jià)來講，我們判斷可持續(xù)，因?yàn)樾袠I(yè)已形成雙寡頭壟斷格局，三一中聯(lián)合計(jì)市占率85%左右，兩家寡頭相繼提價(jià)，也算是一種默契。

（2）就挖機(jī)漲價(jià)來講，我們判斷同樣可持續(xù)，因?yàn)?019年挖機(jī)行業(yè)大部分代理商不賺錢，三一作為挖機(jī)行業(yè)龍頭，我們判斷其最優(yōu)秀的代理商2019年也只有4%左右的凈利率水平，而非三一品牌代理商預(yù)計(jì)過半不賺錢，長期來看，代理商這樣的生存狀態(tài)不利于行業(yè)健康發(fā)展，此次三一帶頭公開提價(jià)，我們認(rèn)為有利于挖機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈廠家與代理商共生共榮，有利于行業(yè)長期健康發(fā)展，是可持續(xù)行為。

（3）就行業(yè)需求角度來講，受疫情影響，2020年4-12月的投資強(qiáng)度都會被放大（詳見我們工程機(jī)械系列報(bào)告的測算），而且還會有很多工程施工跨年到2021年上半年，預(yù)計(jì)2020年3-12月工程機(jī)械需求會全面超預(yù)期。目前根據(jù)協(xié)會數(shù)據(jù)，挖機(jī)行業(yè)3月同比增長11.59%，超預(yù)期；根據(jù)中聯(lián)官微信息，中聯(lián)泵車1-3月銷量同比增長25%，超預(yù)期。因此，無論從品牌競爭格局、產(chǎn)業(yè)鏈良性發(fā)展訴求，還是需求超預(yù)期角度，我們都判斷漲價(jià)并不是短期行為。

后續(xù)還會有哪些品牌哪些產(chǎn)品可能漲價(jià)？

目前工程機(jī)械三大類產(chǎn)品混凝土機(jī)械、起重機(jī)、挖機(jī)均出現(xiàn)部分機(jī)型缺貨現(xiàn)象，泵車和挖機(jī)各出現(xiàn)兩家企業(yè)提價(jià)現(xiàn)象，預(yù)計(jì)：（1）會有更多挖機(jī)品牌跟進(jìn)提價(jià)；（2）汽車吊離提價(jià)也不遠(yuǎn)了，目前汽車吊頭部公司日發(fā)貨100臺左右，遠(yuǎn)超正常日發(fā)貨30多臺，且超出往年旺季日發(fā)貨水平。

漲價(jià)的影響分析?

工程機(jī)械企業(yè)的盈利能力和成長性，“量”一直都是第一決定因素。此次漲價(jià)，一方面，我們預(yù)計(jì)主機(jī)廠家和代理商盈利能力都會有所上升，不同代理商盈利能力上升幅度不等，取決于其區(qū)域市占率情況；另一方面，我們預(yù)計(jì)國產(chǎn)零部件企業(yè)份額會進(jìn)一步上升，因?yàn)楹Ｍ庖咔閷?dǎo)致的供應(yīng)鏈偏緊，會加速國產(chǎn)替代。即使考慮海外疫情對出口市場的負(fù)面影響，我們認(rèn)為2020年主機(jī)廠家“量”和“價(jià)”的提升都會超預(yù)期，核心零部件企業(yè)“量”的提升會超預(yù)期，主機(jī)廠家和核心零部件企業(yè)業(yè)績都存在上調(diào)的空間。

投資建議

主機(jī)廠家漲價(jià)，淺層次看，是對短期供不應(yīng)求、進(jìn)口零部件趨緊的回應(yīng)；深層次看，反映的是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈（上游核心零部件、中游主機(jī)廠家、下游代理商和終端客戶）上，主機(jī)廠家話語權(quán)是最強(qiáng)的。

建議加配工程機(jī)械整個(gè)板塊，尤其是主機(jī)廠家，現(xiàn)有估值沒有反映主機(jī)廠家的產(chǎn)業(yè)鏈地位，被明顯低估，我們判斷優(yōu)質(zhì)主機(jī)廠家的估值已經(jīng)進(jìn)入“跨越當(dāng)年15倍PE”的上行通道，價(jià)值屬性越來越突顯，（1）他們受益國內(nèi)市場競爭格局、行業(yè)生態(tài)環(huán)境優(yōu)化；（2）受益新的品類擴(kuò)張，他們不只有挖機(jī)、起重機(jī)、混凝土機(jī)械三大傳統(tǒng)品類，還在積極布局新的品類，對應(yīng)的市場空間都是數(shù)百億級別；（3）國際化的道路雖然短期受海外疫情影響有所暫緩，但是方向明確，國內(nèi)頭部主機(jī)廠家憑借更全面的產(chǎn)品布局、更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)、更加智能化信息化的生產(chǎn)與運(yùn)營模式、已經(jīng)提前布局好的海外研發(fā)中心與工廠，最終一定可以成為全球工程機(jī)械領(lǐng)導(dǎo)者。

工程機(jī)械行業(yè)主要公司分類：（1）傳統(tǒng)主機(jī)廠家：三一重工/徐工機(jī)械/中聯(lián)重科/柳工；（2）整機(jī)租賃服務(wù)企業(yè)：建設(shè)機(jī)械；（3）核心零部件企業(yè)：恒立液壓/艾迪精密；（4）新興主機(jī)企業(yè)：浙江鼎力。

風(fēng)險(xiǎn)因素

國內(nèi)疫情出現(xiàn)反復(fù)、海外疫情發(fā)展超預(yù)期。

附一、疫情壓縮工期，對工程機(jī)械關(guān)鍵下游基建、地產(chǎn)投資的影響

(一)基建在經(jīng)濟(jì)中占比極為重要

2019年固定資產(chǎn)總投資55.15萬億（統(tǒng)計(jì)局公布值），其中制造業(yè)、基建、房地產(chǎn)投資分別為21.86、18.21、13.22萬億（均為計(jì)算值，2018年以來沒有公布值），占比分別為40%、33%、24%，基建、地產(chǎn)投資占比非常重要。

其中，基建投資又包括①電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，②交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)，③水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)三大項(xiàng)，上述三項(xiàng)占基建投資的比重分別為16%、36%、48%。2019年基建投資之交通運(yùn)輸、倉儲和郵政業(yè)投資構(gòu)成中，我們預(yù)計(jì)高鐵投資6569億（2019年整個(gè)鐵路投資8029億）、城市軌道交通投資6783億元，高鐵和城軌合計(jì)投資1.34萬億。

新基建重要性分析。新基建主要包括七大領(lǐng)域：5G基建、特高壓、城際高速鐵路和城市軌道交通、新能源汽車充電樁、大數(shù)據(jù)中心、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)。其中城際高速鐵路和城市軌道交通是傳統(tǒng)基建所包括的范疇，如上文所述，2019年投資額為1.34萬億，占2019年固定資產(chǎn)投資比重為2.42%；我們預(yù)計(jì)除此之外、其他六個(gè)領(lǐng)域新基建2020年投資額為1.11萬億，占2019年固定資產(chǎn)投資比重為2.01%；新基建七大領(lǐng)域投資額合計(jì)占固定資產(chǎn)投資比重為4.43%。

新基建是轉(zhuǎn)型升級方向，傳統(tǒng)基建是現(xiàn)階段的實(shí)力擔(dān)當(dāng)。綜上所述，①新基建是過往的升級轉(zhuǎn)型。一方面，新基建與傳統(tǒng)基建是交叉的，新基建目前最重要的構(gòu)成——城際高速鐵路和城市軌道交通，本身就是傳統(tǒng)基建的范疇；另一方面，新基建除了城際高速鐵路和城市軌道交通之外的其他六個(gè)領(lǐng)域，投資主體基本為制造業(yè)和服務(wù)業(yè)企業(yè)，這六個(gè)領(lǐng)域的投資在過往制造業(yè)與電力等行業(yè)投資中均有體現(xiàn)，只是預(yù)計(jì)未來新基建七大領(lǐng)域的投資增速會相對更快。②傳統(tǒng)基建是逆周期調(diào)節(jié)主力，新基建是轉(zhuǎn)型升級方向。2019年傳統(tǒng)基建投資額超過18萬億，遠(yuǎn)高于新基建投資額1.11萬億（未含與傳統(tǒng)基建交叉的城際高速鐵路和城市軌道交通投資額1.34萬億），疫情后，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、保就業(yè)，傳統(tǒng)基建是實(shí)力擔(dān)當(dāng)；新基建代表未來方向，預(yù)計(jì)將持續(xù)保持較快增長；傳統(tǒng)基建與新基建共存互補(bǔ)，兩者都對應(yīng)相關(guān)的投資機(jī)會，不應(yīng)該唯新基建論，畢竟我國傳統(tǒng)基建還存在很多短板。

(二)對基建、地產(chǎn)投資全年增速判斷

地方專項(xiàng)債對基建投資拉動作用測算。2019年地方新增專項(xiàng)債2.15萬億，按照2020年地方新增專項(xiàng)債3萬億假設(shè)，我們測算在謹(jǐn)慎、中性、樂觀假設(shè)下，新增專項(xiàng)債將分別拉動2020年基建投資0.82%、2.75%、6.87%的增長。2020年疫情以來，財(cái)政部、發(fā)改委均透露要擴(kuò)大地產(chǎn)專項(xiàng)債規(guī)模。2月24日國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，財(cái)政部提到要擴(kuò)大地產(chǎn)專項(xiàng)債規(guī)模。3月17日發(fā)改委例行發(fā)布會上，發(fā)改委投資司副司長劉世虎表示，下一步發(fā)改委將擴(kuò)大地方政府專項(xiàng)債券規(guī)模。預(yù)計(jì)地方專項(xiàng)債對基建投資拉動作用可能超預(yù)期。

降低項(xiàng)目資本金比例對基建投資拉動測算。2019年11月13日國常會提出降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例。1）將港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%。對補(bǔ)短板的公路、鐵路、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，下調(diào)幅度不超過5個(gè)百分點(diǎn)；2）基礎(chǔ)設(shè)施等項(xiàng)目可通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措不超過50%比例的資本金。在我們的敏感性分析中，認(rèn)為港口、沿海、內(nèi)河航運(yùn)、公路、鐵路項(xiàng)目100%符合資本金比例降低要求，假設(shè)謹(jǐn)慎、中性、樂觀背景下，生態(tài)環(huán)保和社會民生類項(xiàng)目符合可降低資本金比例要求的項(xiàng)目占比分別為 15%、 20%、 25%，那么降低資本金比例政策將分別拉動基建投資3.51%、3.83%、4.15%。

對基建投資增速全年判斷。綜上所述，新增地方專項(xiàng)債額度、地方專項(xiàng)債可用作項(xiàng)目資本金、降低基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例這幾項(xiàng)政策合計(jì)在謹(jǐn)慎、中性、樂觀假設(shè)下，對2020年基建投資的貢獻(xiàn)分別為4.34%、6.58%、11.02%。由于上述測算，未考慮基建投資各個(gè)細(xì)類內(nèi)生性增長，僅考慮了“杠桿角度”的影響，而在2020年一季度經(jīng)濟(jì)受疫情影響背景下，我們判斷全年基建投資大部分構(gòu)成都會有內(nèi)生性增長，因此在中性假設(shè)下，我們判斷2020年基建投資19.40萬億、同比增速6.58%。目前1-2月基建投資為8594億、同比下降26.86%；預(yù)計(jì)3-12月基建投資18.54萬億、較2019年3-12月同比增長8.89%。

對地產(chǎn)投資增速全年判斷。在此，直接引用中信建投地產(chǎn)團(tuán)隊(duì)的判斷，預(yù)計(jì)2020年房地產(chǎn)開發(fā)投資增速為1.2%。

(三)疫情對基建、地產(chǎn)投資強(qiáng)度的影響

每年春節(jié)假期，基建、地產(chǎn)項(xiàng)目的工人都要整體休息0.5個(gè)月左右，因此每年施工工期為11.5個(gè)月左右。而今年受疫情影響，工程項(xiàng)目施工基本上耽誤了1個(gè)月左右，實(shí)際施工工期只有10.5個(gè)月左右。疫情對施工工期的壓縮，會造成今年實(shí)際的投資強(qiáng)度增強(qiáng)，拉動更多的工程機(jī)械需求，因?yàn)橥瑯拥耐顿Y額在更短的工期內(nèi)會需要更多的工程機(jī)械設(shè)備配合。在此我們用月均投資增速來表達(dá)，月均投資增速=（2020年投資額÷10.5）÷（2019年投資額÷11.5）-1。測算基建、地產(chǎn)投資月均增速分別為16.73%、10.84%。

在此需求強(qiáng)調(diào)的是，上述分析視角僅適用于工程機(jī)械這樣的生產(chǎn)工具需求量分析，不適應(yīng)于水泥、鋼鐵等生產(chǎn)資料的需求量分析，因?yàn)楣こ添?xiàng)目趕工并不會導(dǎo)致使用更多的水泥、鋼鐵等，這些生產(chǎn)資料的需求量和投資總額本身掛鉤，但趕工有可能對水泥、鋼鐵價(jià)格產(chǎn)生影響，本文在此不做贅述。

附二、對工程機(jī)械三大品類全年增速判斷
(一)對挖機(jī)全年及4月增速判斷

全年挖機(jī)銷量預(yù)判：（1）國內(nèi)需求在基建投資月均增速、房地產(chǎn)開發(fā)投資月均增速分別為16.73%、10.84%的背景下，再考慮目前依舊處于更新?lián)Q代需求周期，預(yù)計(jì)國內(nèi)銷量增速10%左右。（2）出口估計(jì)從二季度會進(jìn)一步體現(xiàn)疫情影響，3月27日我們在報(bào)告《疫情壓縮工期，放大投資對工程機(jī)械需求的拉動作用》里，將出口增速從30%以上下修到20%，現(xiàn)在我們進(jìn)一步下調(diào)至0增長，這里隱含的假設(shè)是海外疫情在二季度末之前能控制住，海外市場三、四季度會逐步恢復(fù)正常；2019年挖機(jī)行業(yè)國內(nèi)銷量、出口銷量、總銷量分別為20.91、2.66、23.57萬臺，預(yù)計(jì)2020年挖機(jī)行業(yè)國內(nèi)銷量、出口銷量、總銷量分別為23、2.66、25.66萬臺，國內(nèi)總銷量同比增長8.87%。

4月挖機(jī)銷量預(yù)判：3月15日以來，銷量快速上升，部分機(jī)型已經(jīng)開始出現(xiàn)缺貨現(xiàn)象，在重點(diǎn)項(xiàng)目復(fù)工率基本到位的情況下，預(yù)計(jì)4月挖機(jī)銷量能夠與3月環(huán)比持平，這將會是歷史性的，因?yàn)橥甓际?月是全年高點(diǎn)，今年4月也可能是高點(diǎn)，預(yù)計(jì)4月挖機(jī)行業(yè)銷量同比增長55%左右。

(二)對汽車吊、混凝土機(jī)械全年增速判斷

全年汽車吊銷量預(yù)判：汽車吊下游主要以基建為主，以及地產(chǎn)、綠化園林、市政工程等，目前出口較少。雖然一季度，汽車起重機(jī)銷量同比下滑，但是我們判斷隨著基建、地產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)工開工率回升，預(yù)計(jì)2020年汽車吊行業(yè)增速10%以上，高于挖機(jī)。從微觀層面來看，龍頭公司加班加點(diǎn)生產(chǎn)，日發(fā)貨量創(chuàng)歷史新高，且噸位結(jié)構(gòu)上移，預(yù)計(jì)2020年汽車吊行業(yè)收入增速更高。

全年混凝土機(jī)械銷量預(yù)判：一方面，泵車2019年銷量不到8000臺，且有不少短臂架泵車，較2011年歷史高點(diǎn)時(shí)候的1.2萬臺泵車銷量相距甚遠(yuǎn)，預(yù)計(jì)2020年銷量不低于15%；另一方面，攪拌車受益治理超載，預(yù)計(jì)2020年銷量能有20%以上增長。綜合來看，預(yù)判2020年混凝土機(jī)械行業(yè)銷量增速在15%以上，高于汽車吊和挖機(jī)。

預(yù)計(jì)全年混凝土機(jī)械增速＞汽車吊增速＞挖機(jī)增速。

來源說明：

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