解讀24年末焦炭與鐵礦價(jià)格分化——產(chǎn)業(yè)鏈短期視角

GUIDE

核心觀點(diǎn)

鐵礦石焦炭同屬煉鐵原料，長(zhǎng)期價(jià)格走勢(shì)通常保持一致。然而，自2024年底以來，兩者出現(xiàn)顯著分化——鐵礦價(jià)格上漲，而焦炭?jī)r(jià)格下跌。這一變化主要由以下核心因素驅(qū)動(dòng)：

因素一：供應(yīng)動(dòng)態(tài)的分化

鐵礦石受季節(jié)性因素（如惡劣天氣、港口例行檢修等）影響，發(fā)運(yùn)量減少，中國(guó)港口庫(kù)存顯著下降，供應(yīng)緊張局面明顯。而焦炭供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定，日均產(chǎn)量在寬松環(huán)境下小幅波動(dòng)，邊際供應(yīng)充足，進(jìn)一步壓制了價(jià)格。

此外，高庫(kù)存的焦煤對(duì)焦炭市場(chǎng)施加了更大壓力。自11月初以來，煤礦累庫(kù)速度顯著加快，市場(chǎng)普遍交易“焦煤高庫(kù)存導(dǎo)致成本塌陷”的邏輯，進(jìn)一步打壓焦炭?jī)r(jià)格，使其難以走出獨(dú)立行情。

因素二：黑色產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)的重新分配

鐵礦與焦炭的利潤(rùn)分配格局正在重塑。鐵礦供應(yīng)減少改善了基本面，推動(dòng)價(jià)格走強(qiáng)；而焦炭受益于焦煤成本大幅下降，利潤(rùn)得以維持穩(wěn)定。然而，在成材產(chǎn)量受控的背景下，壓縮鋼廠利潤(rùn)的邏輯逐漸轉(zhuǎn)向擴(kuò)大利潤(rùn)，焦炭獲取利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力顯著減弱。隨著焦炭與鐵礦的利潤(rùn)分配逐步轉(zhuǎn)向，焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)承壓，而鐵礦價(jià)格則呈現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)。

因素三：鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏的差異

鋼廠在節(jié)前對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)啟動(dòng)較早，但以低價(jià)按需采購(gòu)為主，庫(kù)存已接近過去兩年春節(jié)前的高點(diǎn)，對(duì)價(jià)格拉動(dòng)作用有限。相比之下，鐵礦補(bǔ)庫(kù)需求更具持續(xù)性，鋼廠鐵礦庫(kù)存可用天數(shù)仍有增長(zhǎng)空間，這為鐵礦價(jià)格提供了更強(qiáng)的支撐。

展望：

預(yù)計(jì)鐵礦與焦炭的價(jià)格分化將在短期內(nèi)延續(xù)。鐵礦價(jià)格將在庫(kù)存下降和高爐穩(wěn)定生產(chǎn)的支撐下保持強(qiáng)勢(shì)；而焦炭則因高庫(kù)存和潛在供給過剩，短期內(nèi)難有顯著回升。然而，需關(guān)注當(dāng)前焦煤價(jià)格已至低點(diǎn)。如果節(jié)后焦煤價(jià)格進(jìn)一步下行，可能引發(fā)部分煤礦被迫減產(chǎn)，為煤焦市場(chǎng)帶來一定支撐，從而增加焦炭?jī)r(jià)格反彈的彈性。

【正文】

自2019年以來，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，作為煉鐵原料，鐵礦石與焦炭的價(jià)格走勢(shì)在整體漲跌方向上保持高度一致，僅在2021年因煤炭進(jìn)口量大幅減少而需求快速增長(zhǎng)出現(xiàn)供需錯(cuò)配、同時(shí)鐵礦供應(yīng)充足，焦炭與鐵礦價(jià)格短暫出現(xiàn)過分化。然而，自2024年底以來，鐵礦與焦炭的價(jià)格再次出現(xiàn)顯著分化。（圖一）

具體而言，2024年10月初，受國(guó)慶前宏觀情緒回暖和高爐增產(chǎn)的共同推動(dòng)，焦炭?jī)r(jià)格（日照港準(zhǔn)一級(jí)焦）與鐵礦價(jià)格（青島港PB粉）均出現(xiàn)快速反彈。然而，隨著宏觀情緒逐步消退以及高爐增產(chǎn)接近尾聲，兩者價(jià)格開始回調(diào)。

進(jìn)入11月后，走勢(shì)發(fā)生劈叉：焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌，而鐵礦價(jià)格則逆勢(shì)反彈。這種分化格局目前仍在延續(xù)。（圖二）

我們認(rèn)為，鐵礦與焦炭?jī)r(jià)格走勢(shì)分化的核心原因可歸結(jié)為以下三點(diǎn)：

因素一：供應(yīng)端能力分化

從高爐生產(chǎn)節(jié)奏來看，2024年10月25日當(dāng)周，247家鋼廠日均鐵水產(chǎn)量達(dá)到235.69萬噸的峰值后開始逐步回落。截至2024年12月13日當(dāng)周，日均鐵水產(chǎn)量仍維持在230萬噸以上（當(dāng)周為232.47萬噸），表明煉鐵原料需求相對(duì)穩(wěn)定。然而，價(jià)格分化的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力在于供應(yīng)端的差異：

1、鐵礦供應(yīng)減少而焦炭供應(yīng)穩(wěn)定

2024年第四季度，澳大利亞和巴西因惡劣天氣、港口泊位例行檢修及年底出口動(dòng)力不足等因素，鐵礦發(fā)運(yùn)量和到港量均出現(xiàn)顯著下降（圖三）。相較前三季度，國(guó)內(nèi)47個(gè)主要港口的鐵礦庫(kù)存從11月中旬開始顯著去化，持續(xù)至12月底，供應(yīng)緊張的局面推動(dòng)了鐵礦價(jià)格的上漲。

焦炭在年底的產(chǎn)量保持相對(duì)穩(wěn)定。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自10月中旬以來，焦炭總?cè)站a(chǎn)量維持在112至114萬噸之間的小幅波動(dòng)，供應(yīng)端未出現(xiàn)顯著變化。（圖四）

進(jìn)一步分析鐵礦與焦炭供應(yīng)端的邊際變化，回顧2024年兩者供應(yīng)波動(dòng)的規(guī)律，可以得出以下結(jié)論：

· 當(dāng)鐵礦與焦炭產(chǎn)量同向變化時(shí)：

如果焦炭產(chǎn)量降幅慢于鐵礦，或焦炭產(chǎn)量增幅快于鐵礦，則焦炭?jī)r(jià)格通常下跌。

· 當(dāng)鐵礦與焦炭產(chǎn)量反向變化時(shí)：

即使焦炭增產(chǎn)的同時(shí)鐵礦發(fā)運(yùn)減少，焦炭?jī)r(jià)格仍然會(huì)因供應(yīng)充足而下行。

結(jié)合2024年第四季度的實(shí)際情況，焦炭供應(yīng)的邊際增量明顯高于鐵礦，供需格局導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)承壓并出現(xiàn)下跌趨勢(shì)。（圖五）

2、焦煤端的價(jià)格拖累

焦炭與鐵礦價(jià)差擴(kuò)大的一大原因在于焦煤的市場(chǎng)表現(xiàn)。

受上半年安全檢查和事故監(jiān)管的影響，焦煤產(chǎn)量大幅減少。然而，下半年市場(chǎng)對(duì)煤礦事故和監(jiān)管的敏感性逐步下降，加之完成年度生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的壓力，煤礦減產(chǎn)時(shí)間節(jié)點(diǎn)明顯推遲。

根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，今年前11個(gè)月，523家焦煤礦山的原煤產(chǎn)量大部分時(shí)間低于去年同期水平，但至11月底，產(chǎn)量已超越2023年同期。而精煤產(chǎn)量自10月18日當(dāng)周起便超過去年同期的日均水平，表明焦煤供應(yīng)壓力加大。（圖六）

此外，年底焦煤口岸高庫(kù)存進(jìn)一步加大了煤焦市場(chǎng)的價(jià)格壓力。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)，國(guó)慶節(jié)后，甘其毛都口岸的蒙古焦煤庫(kù)存持續(xù)攀升，截至12月初，監(jiān)管庫(kù)存已突破400萬噸，創(chuàng)下歷史新高。（圖七）

總體來看，綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)口徑可以發(fā)現(xiàn)，焦煤總庫(kù)存自11月初開始迅速累積，成為拖累焦炭?jī)r(jià)格的主要原因。市場(chǎng)持續(xù)交易焦煤高庫(kù)存帶來的成本塌陷邏輯，導(dǎo)致焦煤期現(xiàn)價(jià)格率先跌至近年來新低。雖然焦炭庫(kù)存不高，且供應(yīng)在年底并未進(jìn)一步增加，但在焦煤價(jià)格大幅下跌的影響下，焦炭市場(chǎng)難以獨(dú)善其身，價(jià)格持續(xù)走低，與鐵礦的價(jià)格差距進(jìn)一步拉大。

因素二：高爐鐵水產(chǎn)量見頂后，鋼鐵生產(chǎn)對(duì)原料供應(yīng)利潤(rùn)分配差異

1、焦炭利潤(rùn)穩(wěn)定的背后

盡管四季度開始，焦炭市場(chǎng)進(jìn)入新一輪提降周期，但焦企利潤(rùn)未出現(xiàn)明顯收縮，其核心原因在于焦煤價(jià)格的快速下跌為焦化生產(chǎn)讓出了利潤(rùn)空間。

數(shù)據(jù)顯示，10月底至今，焦炭經(jīng)歷了六輪提降，濕熄焦累計(jì)降價(jià)達(dá)300元/噸。然而，主產(chǎn)地焦化企業(yè)的即期生產(chǎn)利潤(rùn)依然保持在30-100元/噸之間波動(dòng)。與今年一、二季度相比，焦化企業(yè)在此期間的利潤(rùn)表現(xiàn)相對(duì)較好。（圖八）

2、鐵礦的庫(kù)存壓力與利潤(rùn)表現(xiàn)

相比之下，鐵礦在2024年前三個(gè)季度因港口貿(mào)易庫(kù)存的持續(xù)累積而承受巨大的去庫(kù)存壓力，貿(mào)易商利潤(rùn)大多處于盈虧平衡狀態(tài)，市場(chǎng)表現(xiàn)較為疲軟。

從庫(kù)存變化來看，焦炭與鐵礦在歷史上通常呈現(xiàn)出緊密的同向波動(dòng)。然而，自2024年一季度以來，二者庫(kù)存走勢(shì)逐漸分化：港口鐵礦庫(kù)存持續(xù)創(chuàng)新高，而焦炭總庫(kù)存則處于持續(xù)下降狀態(tài)。這一差距不斷擴(kuò)大，反映出高爐正常增產(chǎn)過程中，焦炭的低庫(kù)存為其創(chuàng)造了相對(duì)更高的利潤(rùn)空間。（圖九）

從庫(kù)存角度分析

焦炭與鐵礦的庫(kù)存走勢(shì)差值在11月初開始收斂，這一變化主要由兩方面因素驅(qū)動(dòng)：

• 鐵礦供應(yīng)的季節(jié)性下滑：年底天氣因素和港口檢修導(dǎo)致鐵礦發(fā)運(yùn)減少，供應(yīng)趨緊；

• 鐵水產(chǎn)量見頂回落：高爐鐵水產(chǎn)量在四季度達(dá)到峰值后逐步下降，緩解了鐵礦需求壓力。（圖十）

從邊際基本面來看，鐵礦的供需格局逐漸改善，而焦炭則因供應(yīng)充足和需求疲弱，基本面持續(xù)走弱。此外，受成材主動(dòng)控產(chǎn)的影響，鋼廠利潤(rùn)分配邏輯發(fā)生轉(zhuǎn)變，從壓縮利潤(rùn)轉(zhuǎn)向擴(kuò)大利潤(rùn)，進(jìn)一步削弱了焦炭獲取利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)力。

這一系列因素導(dǎo)致焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)承壓面臨提降，而鐵礦價(jià)格則表現(xiàn)出較強(qiáng)的上漲勢(shì)頭，形成了二者利潤(rùn)分配的顯著轉(zhuǎn)換。

因素三：鋼廠補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏差異

從補(bǔ)庫(kù)總量來看，鋼廠節(jié)前對(duì)焦炭的補(bǔ)庫(kù)通常啟動(dòng)較早，但對(duì)鐵礦的備庫(kù)需求更為突出。盡管雙焦現(xiàn)貨率先進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，但價(jià)格推漲效果有限，市場(chǎng)整體以低價(jià)按需采購(gòu)為主。隨著時(shí)間推移，鋼廠焦炭庫(kù)存已達(dá)到過去兩年農(nóng)歷同期的高位，而247家鋼廠的進(jìn)口鐵礦庫(kù)存天數(shù)仍有一定提升空間。（圖十一、十二）

綜上，鐵礦與焦炭供應(yīng)端壓力的持續(xù)增加、產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)博弈的加劇，以及補(bǔ)庫(kù)行情的邊際影響，共同推動(dòng)了2024年底鐵礦與焦炭?jī)r(jià)格的走勢(shì)分化。這種現(xiàn)象與2021年的價(jià)格反向走勢(shì)相似，當(dāng)時(shí)的行情也是由于鐵礦供應(yīng)持續(xù)增長(zhǎng)、焦炭供應(yīng)偏緊以及煤炭市場(chǎng)供需錯(cuò)配所致。

根據(jù)Mysteel調(diào)研，預(yù)計(jì)春節(jié)前鐵水產(chǎn)量將逐步見底回升。一季度鐵礦發(fā)運(yùn)進(jìn)入季節(jié)性淡季，鐵礦價(jià)格或因鐵水產(chǎn)量的穩(wěn)定增長(zhǎng)而獲得支撐；而焦炭則受到煤礦快速增產(chǎn)與高庫(kù)存的限制，短期內(nèi)價(jià)格難有明顯上行動(dòng)力。整體來看，原料價(jià)格的分化走勢(shì)預(yù)計(jì)在短期內(nèi)將延續(xù)。

需要注意的是，當(dāng)前焦煤期現(xiàn)價(jià)格已處于低點(diǎn)。若節(jié)后焦煤價(jià)格持續(xù)下跌，部分高成本煤礦可能因利潤(rùn)倒逼而減產(chǎn)，這將對(duì)煤焦市場(chǎng)形成一定支撐，進(jìn)而提升雙焦價(jià)格的反彈彈性。此外，如果焦炭與鐵礦供應(yīng)端的分化預(yù)期能夠改善，節(jié)后隨著鋼廠高爐復(fù)產(chǎn)，鐵礦與焦炭的分化走勢(shì)也可能有所緩解。

小編推薦

?推薦服務(wù)：

聚焦鋼鐵行業(yè)，提供全國(guó)各地鋼材、廢鋼、煤焦、鐵礦石等現(xiàn)貨貿(mào)易價(jià)格、實(shí)時(shí)行業(yè)快訊、鋼廠調(diào)價(jià)信息、市場(chǎng)熱點(diǎn)解讀及研究報(bào)告。

▼速速掃碼領(lǐng)取30天會(huì)員試用▼

?推薦閱讀：

• 鋼坯下跌20，短期鋼價(jià)平穩(wěn)運(yùn)行
• 14家上市鋼企發(fā)布2024年業(yè)績(jī)預(yù)告，6家盈利
• 鋼鐵市場(chǎng)周度觀察：節(jié)后需求未明，價(jià)格修復(fù)盤整

免責(zé)聲明：我的鋼鐵網(wǎng)提供的信息僅供客戶決策參考，客戶做出的任何決策與我的鋼鐵無關(guān)

?推薦關(guān)注

公眾號(hào)回復(fù)【福利】獲取粉絲專享福利

公眾號(hào)回復(fù)【鋼價(jià)】所有鋼市價(jià)格短信免費(fèi)訂

點(diǎn)個(gè)「在看」 鋼市大賺 !!

聲明：本文系轉(zhuǎn)載自互聯(lián)網(wǎng)，請(qǐng)讀者僅作參考，并自行核實(shí)相關(guān)內(nèi)容。若對(duì)該稿件內(nèi)容有任何疑問或質(zhì)疑，請(qǐng)立即與鐵甲網(wǎng)聯(lián)系，本網(wǎng)將迅速給您回應(yīng)并做處理，再次感謝您的閱讀與關(guān)注。