期貨櫥窗 | 多空勢(shì)均力敵，未能推動(dòng)銅價(jià)脫離震蕩行情

（攝影：周毅）

根據(jù)中國(guó)五礦經(jīng)濟(jì)研究院金志峰院長(zhǎng)創(chuàng)立的“至簡(jiǎn)交易”價(jià)格實(shí)戰(zhàn)理論，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)擁有各自不同基本面，期貨價(jià)格產(chǎn)生的原點(diǎn)在期貨盤面。本欄目聚焦期貨市場(chǎng)自身基本面，重點(diǎn)分析期貨市場(chǎng)資金博弈的背后力量與主要影響因素，通過(guò)期權(quán)市場(chǎng)研判市場(chǎng)情緒和預(yù)期變化。

月，銅期貨盤面多空資金各自試盤后撤離，雙方勢(shì)均力敵，未能推動(dòng)銅價(jià)脫離震蕩行情；國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本維持中等規(guī)模多頭敞口。目前，銅價(jià)處于長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置，近一年來(lái)一直處于長(zhǎng)期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩。市場(chǎng)情緒較為平和，銅價(jià)維持震蕩概率較大，期權(quán)市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行。

期貨盤面多空資金勢(shì)均力敵。滬銅盤面，12月底，空頭小幅增倉(cāng)4.3萬(wàn)手帶動(dòng)銅價(jià)由74690噸下跌至72780噸，跌幅2.6%月上旬空頭撤離，價(jià)格小幅反彈至74000噸附近；月中旬多頭小幅增倉(cāng)2.4萬(wàn)手拉動(dòng)銅價(jià)由74220噸繼續(xù)上漲至76650噸，漲幅3.3%月下旬多頭撤離導(dǎo)致價(jià)格回落。從滬銅多空博弈結(jié)果來(lái)看，多空資金各自試盤后撤離，雙方勢(shì)均力敵，未能推動(dòng)銅價(jià)脫離震蕩行情。倫銅盤面，12月下旬至月上旬，多空資金表現(xiàn)謹(jǐn)慎，維持較低持倉(cāng)，銅價(jià)圍繞9000美元噸窄幅波動(dòng)。月，多頭主動(dòng)打破局面，持續(xù)增倉(cāng)2.6萬(wàn)手帶動(dòng)銅價(jià)上漲至9200美元噸附近。17日，滬銅收盤價(jià)76540噸，較上月同期74350噸上漲2.95%；倫銅收盤價(jià)9181.5美元噸，較上月同期9006.5美元噸上漲1.94%

：多空勢(shì)均力敵，未能脫離震蕩行情

國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本維持中等規(guī)模多頭敞口。17日，滬銅持倉(cāng)量TOP20期貨公司持有凈多頭19904手，維持中等規(guī)模多頭敞口；倫銅商業(yè)機(jī)構(gòu)（包括生產(chǎn)商、貿(mào)易商、加工商、用戶等產(chǎn)業(yè)客戶）持有凈空頭54922手，較上月同期空頭敞口擴(kuò)大3190手，投資基金持有凈多頭敞口23573手，與上月同期多頭敞口基本持平。

：國(guó)內(nèi)主力和國(guó)際金融資本

維持中等規(guī)模多頭敞口

市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。17日，滬銅主力合約持倉(cāng)量17.1萬(wàn)手，一手噸，上期所指定交割倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存8.9萬(wàn)噸，盤面持倉(cāng)規(guī)模與交割庫(kù)庫(kù)存之比為9.6，處于歷史中等水平；LME3個(gè)月期銅持倉(cāng)28.7萬(wàn)手，一手25噸，庫(kù)存26.0萬(wàn)噸，月均可交割產(chǎn)量141萬(wàn)噸，未來(lái)個(gè)月內(nèi)持倉(cāng)量與交易所庫(kù)存和產(chǎn)量之和比值為1.6，處于較低水平，綜合考慮Cash/3M處于貼水狀態(tài)，現(xiàn)貨資源未出現(xiàn)明顯緊張情況，市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控。

：市場(chǎng)炒作風(fēng)險(xiǎn)可控

銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置。滬銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在41000-89000噸，倫銅期貨價(jià)格長(zhǎng)期運(yùn)行區(qū)間在5100-11100美元噸。17日，滬銅主力合約收盤價(jià)76540噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間74%分位；倫銅期貨收盤價(jià)9181.5美元噸，處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間68%分位。

：銅價(jià)處在長(zhǎng)期價(jià)格區(qū)間中部偏高位置

銅價(jià)處于長(zhǎng)期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩。滬銅盤面，從日線圖可以看出，2024年銅價(jià)整體處于震蕩收斂區(qū)間，圍繞75000噸價(jià)格中樞上下震蕩，振幅收窄。月銅價(jià)在72780-76650噸窄幅震蕩。倫銅盤面，2024年銅價(jià)向上突破上漲并創(chuàng)歷史新高11404.5美元噸，隨后價(jià)格快速回落，在8700-10200美元噸區(qū)間偏弱震蕩。月倫銅價(jià)格再次回落至價(jià)格區(qū)間下沿8700美元噸附近試探支撐位力量，獲得有效支撐后反彈至震蕩區(qū)間中部位置。

：銅價(jià)處于長(zhǎng)期震蕩收斂區(qū)間，月窄幅震蕩

倫銅遠(yuǎn)月較近月價(jià)格小幅升水，近期現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。17日，滬銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格較近月合約小幅升水1.4%，倫銅遠(yuǎn)月合約價(jià)格高于近月合約243.00美元噸，折合升水2.6%；倫銅Cash/3M貼水108.11美元噸，較上月同期貼水118.96美元噸小幅回升10.85美元噸，反映現(xiàn)貨資源維持相對(duì)寬松。

：倫銅Cash/3M貼水108.11美元

反映現(xiàn)貨資源相對(duì)寬松

資料來(lái)源：Wind，五礦期貨研究中心

市場(chǎng)情緒平和，預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行。滬銅期權(quán)隱含波動(dòng)率自2024月以來(lái)一直低位運(yùn)行，17報(bào)收于16.15%，位于近兩年來(lái)低位，市場(chǎng)認(rèn)為銅價(jià)維持震蕩行情概率較高。從滬銅期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)來(lái)看，17日，cu2503合約看跌期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為70000噸，期權(quán)費(fèi)94噸，看漲期權(quán)最大持倉(cāng)量所在行權(quán)價(jià)為77000噸，期權(quán)費(fèi)962噸，市場(chǎng)預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-77000噸運(yùn)行。從期權(quán)持倉(cāng)量來(lái)看，17，看跌持倉(cāng)量41310手，較上月同期增加884手；看漲持倉(cāng)量32454手，較上月同期增加減少3121手；持倉(cāng)量PCR報(bào)收于1.27較上月同期增加0.14。近半年，持倉(cāng)量PCR圍繞多空臨界值1.0上下波動(dòng)，市場(chǎng)情緒較為平和。

：市場(chǎng)情緒平和，

預(yù)期月銅價(jià)主要在70000-77000噸區(qū)間運(yùn)行

作者 宋歆欣 中國(guó)金屬礦業(yè)經(jīng)濟(jì)研究院高級(jí)研究員

劉顯杰 五礦期貨研究中心研究員

李立勤 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研高級(jí)經(jīng)理

盧品先 五礦期貨期權(quán)事業(yè)部投研經(jīng)理

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