春節(jié)前后從宏觀看鋼鐵市場的四個看點

核心觀點：9月底以來的增量政策的確促進了實物工作量增加和社會需求顯著回升。既然這類增量政策有效，隨著特朗普2.0開啟，那么勢必會在此基礎上加力加碼。

（1）春節(jié)后，政策預期對市場的擾動將會增大。預計隨著復工預期上升，市場可能開始炒作和定價新一輪政策預期和落地情況。最大的亮點是財政政策內(nèi)容。在此之前，市場或開始炒作相關(guān)內(nèi)容。

（2）在降息節(jié)奏方面，可能保持前緩后快的節(jié)奏。春節(jié)后存在較大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp。

（3）春節(jié)后鋼材需求可能會呈現(xiàn)同比正增長。往年春節(jié)期間房地產(chǎn)銷售情況會有季節(jié)性改善，且9.30新政將助推春節(jié)和3月小陽春樓市行情。而鋼材需求同比數(shù)據(jù)改善可能并非來源于此。隨著財政支出力度加大，地方政府財力有好轉(zhuǎn)的跡象；2024年同期12省市化債壓力導致需求偏弱的情況可能得以改善?；ㄍ顿Y或?qū)⒅?/span>鋼材價格下沿。

（4）海外重要信息可能會沖擊節(jié)后國內(nèi)商品市場。春節(jié)期間，美國部分重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將出爐，而且1月份利率決議將公布，并指引市場降息預期。市場關(guān)注并揪心的是特朗普2.0政策會對中國市場造成如何的負面沖擊，而我們對此抱有稍樂觀的態(tài)度。隨著特朗普正式就任，國內(nèi)投資風險偏好或?qū)⑸仙?/span>

正文：

2024年9月底以來一系列增量政策出臺，有力地促進了社會需求回升以及經(jīng)濟動能恢復。四季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)多數(shù)超預期。整體來看，現(xiàn)在處于疫后第四輪經(jīng)濟復蘇期。

最直觀的表現(xiàn)是，2024年四季度GDP環(huán)比增速是近5年以來最高值。不僅是GDP這種最終產(chǎn)出數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗，長期表現(xiàn)疲軟的需求端復蘇勢頭較好。我們將投資、零售以及出口等三個主要需求部門的數(shù)據(jù)進行加權(quán)計算，得到需求指數(shù)，發(fā)現(xiàn)四季度以來社會需求的確顯著回升。不過即使當外貿(mào)不確定性增多時，凈出口對GDP的貢獻也在上升。因此，可以得出兩點結(jié)論：一是，9月底以來的增量政策不僅改善了社會預期，而且促進了實物工作量增加和社會需求顯著回升。二是，隨著特朗普2.0開啟，凈出口對經(jīng)濟增長的拉動作用減弱，超常規(guī)逆周期調(diào)控政策的力度會增強。既然9月底以來的增量政策有效，那么勢必會在此基礎上加力加碼。

1. 春節(jié)后，政策預期對市場的擾動將會增大

預計隨著復工預期上升，市場可能開始炒作和定價新一輪政策預期和落地情況?！皟蓵逼陂g會有一系列政策落地，最大的亮點是財政政策內(nèi)容。在此之前，市場或開始炒作相關(guān)內(nèi)容。財政政策規(guī)?；?qū)@著超過去年目標，但主要流向可能并非市場期待的傳統(tǒng)投資領域。政策關(guān)注點仍然是民生和新動能，以及化債防風險等。我們對春節(jié)后市場可能關(guān)注的一些政策熱點做了預計。

2. “被迫式”降息可能性較大

此前，我們已指出，目前降息空間不太會受到外部因素的較強制約，但是2024年全年降息幅度為30bp，而在歲末年初，國債市場已經(jīng)計價30bp的降息預期。若國債市場繼續(xù)搶跑，2025年降息政策將顯得被動。而貨幣政策的有效性體現(xiàn)在預期之外的那部分，因此，為保證“適當寬松”的有效性，2025年降息幅度必須超過30bp。而且9月底一系列增量政策出臺以來，市場利率不再持續(xù)逼近政策，而是出現(xiàn)小幅上行的現(xiàn)象，說明增量政策促進了實體經(jīng)濟的資金需求增加。從實體經(jīng)濟層面來看，短期內(nèi)，確實無快速降息的必要。那么，在降息節(jié)奏方面，可能保持前緩后快的節(jié)奏，即滿足市場部分期待，小幅降息以改變國債靜態(tài)票息無法覆蓋其成本的情況，同時引導市場“逐步降息而不是快速降息”的預期，燙平長債收益率曲線的下行斜率。綜合來看，春節(jié)后存在較大“被迫式”降息可能性，降息幅度可能是10-15bp

3. 春節(jié)后鋼材需求可能會呈現(xiàn)同比正增長

往年春節(jié)期間房地產(chǎn)銷售情況會有季節(jié)性改善，且9.30新政將助推3月小陽春樓市行情。在房地產(chǎn)市場主要指標中，銷售同比增速可能率先企穩(wěn)和轉(zhuǎn)正。樂觀地看，2025年一季度該指標就有可能穩(wěn)定在正值區(qū)間。但是，從政策前瞻指引來看，需要看到地產(chǎn)庫存有效去化。即使房企現(xiàn)金流改善，新房銷售同比轉(zhuǎn)正也不能帶來較多的新增商品需求。房地產(chǎn)投資鏈條可能仍將拖累鋼材需求。

鋼材需求同比數(shù)據(jù)改善可能來源于兩方面的原因，一是2024年同期低基數(shù)，12省份化債壓力導致當時基建投資對鋼材需求的托底作用減弱。二是財政政策支持力度加強。隨著財政支出力度加大，地方政府財力有好轉(zhuǎn)的跡象。若一季度財政政策落地速度保持現(xiàn)在的節(jié)奏，基建投資或?qū)⒅武摬膬r格下沿。當然，2023年和2024年地方債務風險顯著上升，地方化債需求增加，將制約了基建投資的增長潛力。

4. 海外重要信息可能會沖擊節(jié)后國內(nèi)商品市場

當前主要大宗商品的價格變化已經(jīng)蘊含著不確定性以及全球經(jīng)濟需求偏弱，金銀價之比快速上行反映市場避險情緒濃厚，對不確定性的擔憂；而、油價均跌，反映通脹風險降低，而對未來需求預期偏弱。在美聯(lián)儲第三次降息后，給予市場2025年降息節(jié)奏放緩的強預期。降息預期變化勢必增大資產(chǎn)價格的波動。與此同時，美債收益率強勢上行，由此，美元指數(shù)等美元資產(chǎn)表現(xiàn)強勢。受此影響，2025年人民幣貶值壓力較大，政策層面對離岸人民幣匯率保持在7.30以上的容忍度增加。春節(jié)期間，美國部分重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)即將出爐，而且1月份利率決議將公布，并指引市場降息預期。雖然市場基本完全定價1月暫停降息，但指引路徑將會引發(fā)新一輪的資產(chǎn)價格波動。

市場關(guān)注并揪心的是特朗普2.0政策會對中國市場造成如何的負面沖擊，而我們對此抱有稍樂觀的態(tài)度。隨著特朗普正式就任，國內(nèi)投資風險偏好或?qū)⑸仙?/strong>同時，隨著特朗普2.0開啟，美元指數(shù)高點或逐漸出現(xiàn)；隨后美元指數(shù)對大宗商品價格的抑制或減弱。