觀點共享 | 年度回顧展望：2025年鋁供需維持緊平衡

2024年國內(nèi)外鋁價兩次沖高回落，呈M型走勢。縱覽全年，LME鋁3個月期貨官方價年初價格為2378美元/噸，年底收于2540美元/噸，較年初上漲6.8%，報告期內(nèi)最高價為2740美元/噸，最低價為2153美元/噸，均價2456美元/噸，較2023年2284美元/噸上漲7.5%；國內(nèi)華東鋁錠現(xiàn)貨年初價格為19480元/噸，年末收于19770元/噸，較年初上漲1.5%，報告期內(nèi)最高價為21710元/噸，最低價為18680元/噸，均價19909元/噸，較2023年18685元/噸上漲6.6%。展望2025年，預(yù)計鋁價運(yùn)行重心上移，易漲難跌，但整體運(yùn)行幅度或?qū)⑹照▌踊蚣觿?，需求增量仍在但相?024年降幅明顯，由于當(dāng)前成本端氧化鋁價格仍受礦石供應(yīng)偏緊影響，受宏觀下行壓力影響相對其他基本金屬偏小。

2024上半年鋁價受宏觀情緒主導(dǎo)，下半年由成本支撐走高

宏觀方面，一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)態(tài)勢，二季度后國內(nèi)需求略顯乏力，但中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢良好、聯(lián)儲降息預(yù)期升溫疊加5月房地產(chǎn)市場調(diào)控政策頻發(fā)，市場信心提振初有成效，宏觀預(yù)期向好，6月宏觀數(shù)據(jù)走弱，聯(lián)儲議息會議言論偏鷹，降息預(yù)期踏空，市場情緒再度偏空；三季度起，國內(nèi)刺激政策頻繁出臺穩(wěn)定信心提振情緒，聯(lián)儲降息預(yù)期再度增強(qiáng)，海內(nèi)外流動性趨于寬松，推動鋁價持續(xù)走高；四季度后，盡管利好政策仍在不斷釋放，但預(yù)期兌現(xiàn)仍需時間，市場情緒有所回歸，此外美國大選結(jié)果落地、全球地緣政治沖突不斷為后續(xù)宏觀注入了更多不確定性。

供應(yīng)端，國內(nèi)建成產(chǎn)能已觸及天花板，全年產(chǎn)能利用率、產(chǎn)量持續(xù)走高。2024年全年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變化大致可分為兩個階段：一是1-2月份整體運(yùn)行表現(xiàn)平穩(wěn)，二是自3月底起隨著云南鋁全面復(fù)產(chǎn)、內(nèi)蒙古包頭希鋁、華云三期、四川啟明星、安順鋁廠、新疆農(nóng)六師等項目相繼投復(fù)產(chǎn)，行業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)至歷史新高。截至12月末，國內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能約4571萬噸/年，運(yùn)行產(chǎn)能約4353萬噸/年。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，2024年全年產(chǎn)量4330萬噸，較2023年全年4162萬噸同比增長4%。進(jìn)口供應(yīng)方面，自4月份以來國內(nèi)外鋁價始終呈現(xiàn)外強(qiáng)內(nèi)弱形勢，價差不利于原鋁進(jìn)口，但海關(guān)統(tǒng)計顯示全年原鋁進(jìn)口累計213.7萬噸，同比2023年154.3萬噸猛增38.5%，原鋁進(jìn)口表現(xiàn)出極強(qiáng)韌性。

消費(fèi)端，國內(nèi)連續(xù)出臺重磅政策，對消費(fèi)形成持續(xù)利好。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，1-12月累計消費(fèi)電解鋁4524萬噸，同比2023年增長5.0%。從下游板塊來看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，鋁板帶行業(yè)全年開工率63.4%至70.0%，平均67.7%，較2023年開工率均值上升1.4%，穩(wěn)中有升。鋁箔行業(yè)開工率61.5%至68.3%，平均64.9%，較2023年開工率均值下降9.4%，在加工費(fèi)下降的主旋律下越來越多企業(yè)開始集中排產(chǎn)，以量取勝。鋁型行業(yè)開工率35.0%至57.3%，平均51.1%，較2023年開工率均值上升4.7%，其中，建筑型材開工率均值42.4%，較2023年下跌1.1%，主要受地產(chǎn)行業(yè)拖累，工業(yè)型材開工率均值60.2%，較2023年上漲6.7%，光伏型材板塊持續(xù)高增長，3C型材自二季度后開始發(fā)力，汽車型材相對不溫不火。鋁線纜行業(yè)開工率42.2%至61.1%，平均54.9%，較2023年開工率均值上升9.1%，主要由電網(wǎng)基建拉動。從終端來看，12月份房屋竣工面積累計同比下降27.7%，表明當(dāng)前地產(chǎn)行業(yè)仍處深度調(diào)整期；全年汽車產(chǎn)量3128.2萬輛，同比2023年增長3.7%；進(jìn)出口方面，全年未鍛軋鋁及鋁材出口量累計666萬噸，同比2023年568萬噸增長17.3%，對國內(nèi)鋁消費(fèi)形成了有力推動。

行業(yè)成本利潤方面，下半年開始氧化鋁價格持續(xù)飆漲，運(yùn)行成本持續(xù)抬升。根據(jù)五礦鋁業(yè)數(shù)據(jù)庫，1月國內(nèi)電解鋁加權(quán)平均完全成本16653元/噸,12月加權(quán)平均完全成本21303元/噸，年內(nèi)行業(yè)平均利潤降低3650元/噸。其中，電費(fèi)在一定程度上有所下降，但氧化鋁成本占比從年初41.1%到年中44.4%，后一路上行至53.9%，增速集中于下半年釋放，形成電解鋁價格區(qū)間上移的有力推手。

展望2025年，供需雙弱不構(gòu)成主要矛盾，成本構(gòu)成價格下方支撐，鋁價易漲難大跌

宏觀方面，伴隨特朗普上臺全球經(jīng)濟(jì)形勢不確定性增強(qiáng)，貿(mào)易戰(zhàn)與國內(nèi)政策刺激力度成為影響明年需求的主要變量。海外方面，由于美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出了相當(dāng)?shù)捻g性，預(yù)計2025年降息節(jié)奏將逐步放緩，根據(jù)點陣圖預(yù)期全年共計降息1-2次，每次25個基點，聯(lián)儲貨幣政策影響相對2024年邊際弱化；國內(nèi)方面，“兩新兩重”的消費(fèi)政策將擔(dān)起穩(wěn)住消費(fèi)基本盤的重任，政策提振空間仍有待進(jìn)一步釋放，地產(chǎn)行業(yè)能否止跌企穩(wěn)關(guān)鍵或在于地方政府收儲力度。

基本面方面，供應(yīng)上，海內(nèi)外供應(yīng)增量相對確定且有限，市場觀點一致預(yù)期國內(nèi)2025年產(chǎn)量4390萬噸左右，建成產(chǎn)能已達(dá)天花板，同時開工率高企，未來增長空間小，年內(nèi)重點關(guān)注水電供應(yīng)及減停產(chǎn)。海外方面增量長期值得關(guān)注中資企業(yè)出海印尼等地建廠，但對2025年貢獻(xiàn)不大，預(yù)計全球全年產(chǎn)量7400萬噸左右。需求上，整體來看穩(wěn)中向好，國內(nèi)電網(wǎng)、新能源汽車、白色家電與光伏裝機(jī)雖難以維持2024年高速增長態(tài)勢但仍有增量，地產(chǎn)投資大概率難以扭轉(zhuǎn)乾坤，將持續(xù)形成拖累，此外受海外關(guān)稅與取消出口退稅政策的負(fù)面影響，預(yù)計國內(nèi)全年需求4600萬噸左右，需求增速相比2024年明顯放緩。進(jìn)出口方面，鋁錠缺口仍存，需要進(jìn)口鋁錠補(bǔ)充。

綜合而言，預(yù)計國內(nèi)及全球維持緊平衡，供需或?qū)⑾?024年一樣不構(gòu)成價格運(yùn)動主要矛盾，幾內(nèi)亞礦端擾動和國內(nèi)礦減停產(chǎn)導(dǎo)致氧化鋁價格中樞上行對鋁價形成持續(xù)支撐，價格易漲難大跌，宏觀形勢愈發(fā)復(fù)雜背景下波動或?qū)⒂兴觿?，上行空間主要取決于國內(nèi)刺激政策落地實效。

作者 | 蔡子龍 五礦國際研究員

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